IPO热情转向科创板 | 投资观察

3月份资本市场最耀眼的新星非康希诺生物莫属，自2018年7月向港交所递交IPO申请之后，终于在2019年的第一季度末迎来了正式的敲钟仪式，首发当日涨幅达57%。康希诺收获的这份迟来的幸运，一方面来自投资者对公司未来的信心，同时也来自对整个二级市场乐观的预期。（扩展阅读  康希诺：四位创始人携手开辟疫苗研发新天地）

截至2019年3月31日，聚焦港股的研发客生物医药被动指数和主动指数均出现较大幅度的上涨。过去3个月研发客生物医药被动指数上涨25.6%，达到840.264点，而创新药权重更高的研发客生物医药主动指数上涨24.18%，达到890.671点。同期中华香港生物科技指数上涨28.7%，基本与研发客指数涨幅接近。而恒生指数上涨12.4%，两个指数均大幅超越香港市场平均涨幅。

不过，今年以来，未盈利生物科技公司拥抱港交所的热情似乎有所减退。

科创板加速 香港市场遇冷

研发客观察发现，今年一季度，港交所披露的IPO申请名单中并没有出现一家生物医药公司的身影，这与2018年港交所新政落地后的境况大相径庭。不得不让人联想到即将推出的A股科创板对香港市场的影响。

今年1月，研发客曾就生物医药公司的上市地点向投资机构和企业CEO做了调研。 超过六成的投资机构和企业都首选香港，对科创板均持谨慎观望的态度。（扩展阅读 CEO们如何看待2019年资本市场）然而，从一季度港交所收到的IPO申请名单来看，生物科技公司的态度正在悄悄发生改变。

去年12月，复宏汉霖在回应投资者关于“是否会考虑在科创板上市”的提问时表示，公司已经确定赴香港上市并递交IPO。今年2月，NMPA批准复宏汉霖研制的利妥昔单抗注射液上市注册申请；3月初，“复宏汉霖可能备战科创板”的消息浮出水面。另一边，早年在港交所上市的复旦张江于3月8日发布公告称，拟向有关监管部门申请，向符合内地法律法规和监管机构规定条件的询价对象，在上海证券交易所开设证券账户的科创板合格投资者，以及符合中国证监会、上海证券交易所规定的其他投资者配发及发行不超过1.2亿股A股(每股面值0.1元)，同时向上海证券交易所申请A股上市及买卖。受此消息影响，复旦张江港股股价在第二个交易日大涨26%之后，继续攀升，3月份累计涨幅超过46%。

此外，深圳微芯生物早前已经向A股主板递交了上市申请，如今却转战科创板，可见公司对于科创板上市的高溢价的信心。

上交所在3月1日公布的科创板上市细则中明确指出：”预计市值不低于40亿元人民币，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展II期临床试验。”这条针对未盈利生物技术公司量身定做的细则让更多企业看到了除香港之外的新机会。

在已经公布的50家科创板申报企业名单中，共有5家生物医药行业的公司，目前尚未有一家真正意义上未盈利的医药研发企业。值得关注的是，科创板提出，达到一定规模的上市公司，可以依据有关规定，分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。受理名单中的厦门宝特生物背后的重要股东是A股上市公司通化东宝，持有其33.94%的股权。今后，影子股恐怕也将成为科创板的另一独特之处。

实际上，对比香港去年的新政，科创板并没有放低对未盈利生物技术公司的上市门槛。但是，2018年在香港上市的多家企业都没有收获预期之中的高估值，甚至有些企业面临了发行首日股价腰斩的尴尬。麦肯锡合伙人Florian Then在前不久的CHIC会议上的演讲中也谈到，很多投资者认为一开始对香港的期待非常高，最后发觉香港市场并不适合于投机。他认为，最终还要看投资人的舒适区在哪里。

从过往经验来看，A股新上市企业都会经历连续多个交易日的涨停。而科创板股票竞价交易涨跌幅限制由现行的10%放宽至20%，且上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制。放开涨跌幅的限制可能带来上市的狂欢，同时也让投资者能在短期内纠偏，将股价调整到合理的范围。应该说，突破涨跌幅的限制，制定严格的退市和监管制度，能帮助科创板成为一个更为理性的市场……

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总第763期

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